Análisis Económico Financiero
Argentina ha entrado en una dinámica casi indescifrable donde lo urgente viene signado por el
cortísimo plazo y por cambios que no permiten generar un horizonte de mediano plazo para la
toma de decisiones. El Índice de Optimismo Ciudadano (IOC) desarrollado por Poliarquía a fin de
medir el humor social marcó -134 ptos. en agosto, con una tímida recuperación intermensual del
5%. Es el segundo valor más bajo en la serie histórica. El Índice de Confianza en el Gobierno (ICG)
elaborado por la UTDT en agosto tuvo un aumento de 5,9% respecto al mes de julio. En términos
interanuales el índice tuvo una variación negativa de 36%. El nivel de confianza actual es 40%
menor al de la última medición del gobierno de Mauricio Macri (diciembre de 2019) y 49% inferior
al del primer mes completo del gobierno de Alberto Fernández (enero de 2020). El diagnóstico
económico esta vez no parece ser el equivocado: 1) El ritmo del desequilibrio fiscal es insostenible
y muy difícil de financiar 2) Como resultado de este desequilibrio, el fisco demanda mayor
financiamiento vía emisión y deuda. Presionando sobre la tasa de inflación y la brecha 3) El actual
esquema cambiario no está generando los incentivos adecuados entre la oferta y la demanda de
divisas, haciendo que el BCRA pierda reservas. Respecto a la emisión descontrolada de dinero para
financiar al fisco, intentamos relacionar el crecimiento anual de la BMA (BM+pasivos remunerados)
emitidos por el BCRA y la suba mensual (anualizada) de los precios minoristas. En pandemia, el
Gobierno emitió llegando a alcanzar tasas anuales del 89% en ago-2020. El nivel de transacciones
era mínimo, casi un “parate total” de la economía. Cuando se fue flexibilizando en 2021 ya los
rezagos empezaron a hacer efecto y desde ahí se verifica casi una relación directa en la suba de
precios y la emisión. Llegando a sentirse en forma plena en 2022 con una tasa interanual para
julio-2022 del 71% y un crecimiento interanual de la BMA de 65%. En lo que va del gobierno de los
Fernández, la BMA creció 241% mientras que los precios aumentaron un 200%. El gobierno viene
devaluando la moneda, no es que no lo esta haciendo, pero a un ritmo gradual mensual que viene
por detrás del alza de los precios y por lo tanto acumulando una apreciación real del tipo de
cambio multilateral que está en el orden del 10% en lo que va del 2022.
Si consideramos todo el periodo de lo que va de la presidencia de Alberto Fernández, el tipo de
cambio real acumula una apreciación del 26%. Por otro lado, la brecha cambiaria existente entre el
tipo de cambio oficial y los paralelos que promedia 110%, genera todos los incentivos a que el
sector exportador no liquide sus divisas y al sector importador adelante sus importaciones. El
resultado de este perverso esquema es que la demanda de exportaciones se resienta (crecieron
7,2% en julio) y la demanda de productos importados vuele (suba de 43,7% de las importaciones
en julio). En julio se obtuvo por segunda vez en el año un resultado comercial adverso del orden
de casi USD 440 millones, y en lo que va del año el superávit comercial cayó un 69% en relación
con el mismo periodo del año pasado (USD 2.540 millones en 2022 contra USD 8.310 millones en
2021). El déficit de la balanza comercial energética tuvo mucho que ver al pasar de ser neutral en
enero de este año a los actuales USD -2.000 millones por la importación de gas y combustibles
que se tuvieron que hacer a un precio muy superior al del año pasado. El desafío por delante para
estabilizar la economía es enorme y muy complejo debido a las circunstancias especiales
imperantes tanto políticas como económicas, por lo tanto, la incertidumbre va a seguir imperando
y los resultados son muy inciertos.
La Cartera Administrada finalizó el mes positiva 10,95%. Nuestras principales tenencias son:
Galileo Event Driven (52%), YPF (6%), Ternium (5%) y Loma Negra (5%).
