Análisis Económico Financiero
Desde hace ya varios meses venimos alertando la posibilidad de entrar en una crisis severa como
consecuencia de la acumulación de enormes desequilibrios en varios frentes: cambiario,
monetario y principalmente fiscal. El Índice de Confianza en el Gobierno relevado por la UTDT (ICG)
de julio 2022 fue de 1,12 puntos, con una disminución de 20,3% respecto al mes de junio. El nivel
de confianza actual es 44% inferior al de la última medición del gobierno de Mauricio Macri
(diciembre de 2019), y 52% menor al del primer mes completo del gobierno de Alberto Fernández
(enero de 2020). La abrupta caída del ICG en el mes de julio lleva al índice al nivel más bajo de toda
la gestión de Alberto Fernández. Otro indicador que marca el nivel de desaprobación que tiene
esta administración es el Índice de Optimismo Ciudadano (IOC) desarrollado por la consultora
Poliarquía a fin de medir el humor social. Exhibe un valor de -142 puntos en julio y con una
importante caída intermensual del 22%, alcanzando el valor más bajo en toda la serie histórica. Es
decir, la confianza sobre este gobierno y sus integrantes ha desaparecido por completo y el mal
humor de la población es muy grande, todo esto propone un escenario sumamente complejo para
el futuro inmediato. En la historia argentina las crisis se expresan por subas abruptas en dólar, ya
que la mayoría trata de escapar del peso y cubrirse “por las dudas”. Esta vez la situación no fue
distinta y tuvimos en julio un comportamiento caótico en el frente cambiario, con suba de los tipos
de cambio informales que van desde 35% al 41% (MEP, CCL y dólar Blue). La contracara de esta
tremenda suba fue la trepada de la brecha cambiaria (la diferencia entre los dólares informales y el
tipo de cambio oficial) llegando a un valor máximo de 160% (entre CCL y TC de oficial). Cerrado el
primer semestre del año se registró el mayor aporte de dólares de la historia. Entre enero y junio,
los agroexportadores liquidaron más de USD 19.000 millones. Son USD 2.500 millones más que el
récord del año pasado y 65% más que el promedio histórico. Mientras que la autoridad monetaria
no pudo acumular reservas, quedó comprado en apenas USD 800 millones en el mismo periodo.
En el plano fiscal el desborde es asombroso. Solo en el mes de junio el gasto fiscal primario
totalizó $1,5 billones, la misma cifra que casi todo el déficit fiscal primario de todo el 2020. En el
primer semestre el gasto totalizó la friolera suma de $7,0 billones de pesos, ritmo insostenible si
se quiere estabilizar la economía.
El déficit primario acumulado hasta junio totalizó $755.000 millones lo que representó una suba
del 90% en relación con lo registrado en el mismo periodo del año pasado. La contracara de este
festival de gasto público es el descontrol del mercado monetario. La base monetaria en julio creció
a un ritmo de 5,6% mensual. Entre junio y julio el BCRA le giró al gobierno $572.000 millones de
pesos en concepto de adelantos transitorios para financiarlo (lo que representó el 91% del
financiamiento girado al tesoro en todo este año). Los pasivos remunerados, instrumentos que se
usan para esterilizar la base monetaria y no queden los pesos girando en el mercado, totalizan
$7,0 billones de pesos y representan 170% de la base monetaria. Si bien la base monetaria creció
hasta julio 15% directo (29% anual), en el mismo periodo las leliqs+pases lo hicieron al 47% directo
(100% anual). Es decir, sino se hubiese esterilizado la base, esta hubiese crecido en $2,2 billones
de pesos totalizando $6,5 billones representando un crecimiento directo del 77% (174% anual). En
el plano cambiario el índice de tipo de cambio de real multilateral (el que verdaderamente cuenta
para saber si hemos perdido competitividad) tiene un atraso real del 11%, encontrándose en
niveles de abril de 2018 previo al salto cambiario que afectó al Gobierno de Macri. El tipo de
cambio oficial acumula una suba de 28% hasta julio (53% i.a) mientras que la inflación acumularía
46% (91% i.a), haría falta una devaluación del oficial del orden del 14% (25% i.a) directo para cerrar
el gap actual entre tipo de cambio e inflación.
La Cartera Administrada finalizó el mes positiva 18.40%. Nuestras principales tenencias son:
Galileo Event Driven (53%), Mercado Libre (5%), YPF (5%) y Loma Negra (5%).
